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出品：新浪财经上市公司辩论院
作家：喜乐
2026年5月20日，中国航空航天五轴数控机床边界企业拓璞数控将在港交所挂牌上市，绿鞋前募资边界约17.2亿港元。行动国内少数掌持五轴数控机床中枢时间、并在航空航天边界市占率第一的“硬科技”公司，拓璞数控携“贸易航天第一股”的稀缺标签叩响了港交所的大门。关系词，一份看似豪华的基石名单背后，是公司收入增速下滑、盈利浅陋、现款流承压的实践，以及一个远超同业的估值水平，均为后市发扬增添了不笃定性。
行动国内高端五轴数控机床边界的中枢龙头之一，拓璞数控在航空航天细分赛说念已构筑起越过的竞争上风。凭据灼识辩论呈文，按2025年收入计，公司在中国航空航天五轴数控机床市集名轮番一，市集份额达10.0%；在中国五轴数控机床市聚集座名轮番五，在国内供应商中名轮番二，市集份额为3.9%。公司产物遮蔽航空航天智能制造装备、紧凑型通用市集五轴机床及大尺寸碳纤维复合材料五轴机床，客户涵盖航空航天、汽车、能源、医疗成就等边界。
公司所处五轴数控机床赛说念，是典型的“卡脖子”+国产替代+高端制造升级边界，成长逻辑坚实、稀缺性凸起。中国五轴数控机床市集边界瞻望从2025年129亿元增至2030年319亿元，复合年增长率22.2%；航空航天为最大哄骗场景，2025年市集边界43亿元，瞻望2030年达115亿元。在国产大飞机C919量产、贸易航天高频放射、AI劳动器液冷板加工、东说念主形机器东说念主产业催化等多重动手下，赛说念景气度连接走高。同期，行业正处于国产替代黄金期，国内厂商市占率由2020年18.0%升至2025年59.5%，瞻望2030年超78.0%。港股市集此前稀缺硬科技+航空航天+工业母机目的，拓璞数控的上市具备一定的思象空间。
不外，亮眼的行业地位与增长数据背后，公司基本面正面对多重隐忧，中枢增长动能与盈利质料均已出现昭着下滑。
当先是营收增速大幅放缓，2024年公司营收同比增长58.8%，2025年增速骤降至8.7%，增长能源显赫裁汰。盈利端，公司虽在2024年已毕扭亏为盈，但盈利质料连接承压，2025年净利润仅0.16亿元，净利润率仅0.3%；毛利率也从2024年的37.6%下滑至35.4%。而盈利承压的重要身分，在于研发插足连接走高，2023-2025年研发开支别离为0.90亿元、0.86亿元、1.07亿元，人妻互换共享4p闺蜜疯狂互换2025年研发用度率达18.5%，重复销售、行政等用度，利润空间被连接挤压。凭据公司招股书，公司瞻望2026年将络续录得净亏欠。
与此同期，客户连续度偏高、长周期贸易形状重复高存货压力，共同给公司现款流与财富后果带来一定挑战。2023-2025年，前五大客户收入占比别离为92.7%、79.5%、80.1%，2025年单一最大客户占比达48.1%，收入结构相对连续，策动踏实性存在不笃定性。公司产物高度定制化，航空航天装备请托周期长达6至30个月，客户又以国有企业为主。公司多数吸收“3-3-3-1”里程碑付款形状，但国企审批经由较长，重复岁首预算冻结等身分，回款周期昭着拉长。2025年，公司对国企客户的现款融合周期达617天，显赫高于非国企客户的169天。
为保险请托，公司时时按分娩野心备存常用零部件，由此酿成较高存货边界。2023年末、2024年末及2025年末，公司存货余额别离为5.89亿元、4.86亿元及2.55亿元，占流动财富比例别离达62.3%、65.4%及33.8%；同期计提的存货减值拨备别离为0.74亿元、0.49亿元及0.46亿元，存货盘活天数虽从849天、583天降至357天，合座盘活后果仍偏低。受回款偏慢、存货占用资金影响，公司现款流波动较大，2023年、2024年策动现款流别离净流出2.58亿元、0.54亿元，2025年转正至0.25亿元，合座造血智商仍有待改善。
本次IPO基石投资者威望号称豪华。公司共引入13家基石投资者，统统认购1.10亿好意思元，占基础刊行边界的50.0%。外资方面，RBC环球资管出资2201万好意思元，为最大单一基石投资者；瑞银寰宇资管、TT海外、高盛财富贬责、异日财富亦参与认购，彰显海外成本对赛说念及公司成长性的认同。中资阵营相通实力淳朴，涵盖3W基金、博裕成本、高瓴成本、中原基金及上海闵行区政府布景资金等，汇注头部私募、公募与场所产业成本。
这一威望在近期同边界港股IPO中特地凸起，反应了市集对航空航天五轴机床赛说念的认同。关系词，估值层面却存在显赫压力。按刊行价计较，拓璞数控市值约108亿港元，对应2025年市销率（PS）高达18.7倍。与可比公司比拟，这一估值水平远超德马吉森精机、津上机床中国、海天精工等企业。即便沟通到公司深耕航空航天赛说念、具备稀缺溢价属性，面前估值仍显赫偏高，相较可比公司溢价幅度昭着。
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